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远东传动:海外业务突破,业绩拐点已现

发布时间:2015-04-16    研究机构:招商证券

事件:

公司公布了2014年年报,实现营业收入11.86亿元,同比+7.7%,归属于母公司净利润1.29亿,同比+2.3%,EPS:0.46元,基本符合预期。我们认为公司已经走出业绩低谷,预计2015年业绩增长将加速。

评论:

1、调整产品结构,保持持续增长

公司是商用车传动轴龙头,其中重卡和工程机械市占率分别超过20%和55%,在近几年下游行业持续低迷的情况下,公司一直致力于新兴市场的开拓。在轻型车、微车、轿车传动轴领域增速较快,其中新增客户包括:上汽通用五菱(微车/轿车),郑州日产,福田,江淮汽车,在多新兴领域陆续获得突破,并保持较快增长。 2013开始出口市场获得突破,至2014年实现出口6211万元,同比+46%。从出口情况来看,公司已经获得包括VOLVO、Axle Tech、PACCAR在内的3家大型国外重卡企业的订单,并另有两家客户将很快纳入配套体系,我们预计2015年的出口量将继续大幅增长。

2014年总体实现销售350万套,同比+19%,收入增速低于销量增速,判断主要原因是销售结构调整,轻型传动轴销量占比在持续大幅提升所致。随着出口重型传动轴上量,预计公司的收入和销量差将逐渐缩小,盈利能力触底回升。

2、潜心技术研发,量变到质变的突破

公司在过去的三年内向企业院士站研发中心投入近2亿元,用于软件开发和硬件建设。日前已有多项业绩披露,成功攻破传动轴世界级三大难题,近日又有两项重大技术进展和突破:

(1) 针对国际最大公路用车F系列和超大型非公路用车G系列产品进行集成综合性研创,取得重大成果。经美国M公司随机抽样实施破坏性验证,得出结论:一是F系列产品其精度和扭转疲劳寿命等各项技术性能指标已远远超过国际先进水平;二是G系列产品其精度和扭转疲劳寿命等各项技术性能指标也超过了国际先进水平。

(2) 启动大换血式技术改造,建立世界最先进、最完善的传动轴台架实验室,购臵高端新型的静扭转强度试验台、40000N.M扭转疲劳试验台、滑动花键磨损试验台、临界转速试验台、冲击强度试验台、30000N.M传动轴万向节磨损寿命试验台、传动轴中间支撑动静刚度试验台、盐雾试验机、泥浆试验台等检测试验装备,以满足国内外客户对传动轴监测试验的高标准要求。

我们认为公司深耕技术研发,投入人力物力,联合优秀的战略合作伙伴,在传动轴领域获得了重大的技术突破,从而进入国际重卡的配套链条,实现中国制造走出去的目标。预计未来出口的订单能够保持持续增长,客户数也将持续增加。

3、智能化制造项目启动加速

公司积极响应工信部号召,启动智能化制造项目:

(1) 3月份开始购进高档数控机床近100余台,建成14条自动化柔性生产线,淘汰落后数控机床180多台,实现主要零部件自动化智能化生产,实现由人控制质量向以机器设备控制质量的转变。

(2) 开始对自动化柔性生产线安装智能管理系统,运用计算机网络对生产线设备进行监管,并对自动生产线进行优化整合,打造智能化的生产单元,使设备效率得到充分发挥;

我们认为公司对智能制造的响应速度和投入,表示了公司对于制造高端化的决心,公司在智能制造领域的自身改造和未来的发展值得期待。

盈利预测与评级

我们认为公司通过坚定的研发投入和积极的市场扩张,已经走出经营低谷,2015年拐点已现,预计2015-2017年EPS分别为:0.59元、0.73元、0.93元,对应的PE分别为:33倍、27倍、21倍,PB:2.57。看好公司走出国门,与国际巨头的合作;看好公司在乘用车传动轴领域的技术革新和扩张;看好公司在智能制造领域未来的外延式发展。首次给予“强烈推荐-A”的评级,给予2015年40倍的PE,第一目标价为:23.6元。

风险提示:商用车行业下滑明显,原材料成本上升。

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