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远东传动公司点评:积极调整战略应对市场下滑

发布时间:2012-08-27    研究机构:国都证券

事件描述:

公司发布2012年半年报,上半年,公司实现营业收入4.66亿元,同比下降22.24%,归属母公司净利润为0.85亿元,同比下降30.45%,摊薄每股收益0.30元。

点评:

商用车景气度低拖累公司业绩。公司是全国最大的专业非等速传动轴制造商,在技术含量高、附加值高的非等速传动轴市场具有明显的竞争优势。公司主营产品为商用汽车、工程机械传动轴及其零部件的生产、销售及售后服务,因而具有较强的宏观经济周期性。上半年,受国家宏观政策调整和市场需求结构改变的影响,商用车和工程机械市场均表现低迷,导致公司收入和净利润分别下滑22.24%和30.45%,整轴收入占比下滑至69.97%。

毛利率仍维持高位。上半年公司毛利率反而提升0.52个百分点至35.79%,我们认为至少三方面的原因保证了公司在行业运营环境恶化的背景下依然能维持较强的盈利水平:1)公司产业链优势突出,历来在行业内具备较强的成本优势;2)锻造毛坯新增产能逐渐释放,自给率将保持在70%左右;3)作为传动轴生产主要原材料的钢材价格自去年下半年以来一直处于下降通道,一定程度上减轻了公司的成本压力。

费用率上升难以避免。上半年,公司三项费用率为14.61%,同比提升3.36个百分点,主要原因为收入下滑而费用相对刚性,同时研发费用增加导致管理费用率提升较快。分项来看,销售费用提升1.14个百分点至6.06%,管理费用提升2.82个百分点至9.67%,财务费用降低0.60个百分点至1.12%。上半年,公司净利率下滑2.16个百分点至18.33%。

积极调整战略应对市场下滑。面对当前商用车市场“重型冷轻型热”的特点,公司及时调整产品结构、开发新产品和新客户。一方面,快速研发轻、微型商用车传动轴,并加快投放市场速度;另一方面,加快出口产品的研发,积极开发国外客户,增加产品出口。战略调整对平滑国内重型商用车的下滑起到了明显的积极作用,上半年,公司轻、微型商用车传动轴产量比上年同期大幅增长,同时在出口项目上开发了很多新产品,未来有较大的成长空间。公司目前出口不多,上半年出口收入同比增加1.03%,出口收入占比提升至2.95%。公司出口以零部件为主,70%的出口产品进入国外主机配套市场。

给予“中性_A”的评级:我们预计公司2012年-2014年的EPS分别为0.55元,0.66元和0.82元,对应动态估值分别为15.2X、12.6X和10.2X,下半年公司依然面临较大的市场压力,暂时给予“中性_A”的评级,但公司产能扩张幅度较大,并逐渐进入收获期,待下游市场回暖之际建议重点关注。

风险提示:宏观经济持续不景气,原材料价格再次进入上升通道,新建项目的投产情况不达预期。

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