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远东传动:一季度业绩表现好于预期

发布时间:2012-04-23    研究机构:东方证券

投资要点

一季度公司营业收入下滑幅度低于行业。公司主要为重卡、工程机械(装载机、汽车起重机)及其他商用车配套传动轴产品。2012年1季度,重卡行业产量同比下滑32.0%、装载机销量同比下滑27.2%,中卡与轻微卡行业产量分别同比下滑1.1%与6.1%;由于重卡传动轴对公司的收入贡献超过50%,期内公司6家主要重卡客户总销量同比下滑38.1%,下滑幅度高于行业,但通过继续扩大市场份额、调整产品结构,公司一季度共实现营业收入2.4亿元,同比仅下滑了15.1%,下滑幅度好于预期。

细分产品的实际盈利能力有所提升。一季度,公司实现综合毛利率35.9%,同比基本持平;尽管三费绝对额同比略有下降,但由于收入有所下滑,三费率同比提高1.26个百分点至13.49%。尽管从表面看公司整体盈利能力同比略有下降,但由于盈利能力较强的重卡、工程机械传动轴产品下滑幅度远超过其他产品,因此我们推测,细分产品的盈利能力实际上同比有所提升,再一次验证了我们的判断:公司是国内最具核心竞争力的传动轴企业。

一季度整体业绩表现超预期。整体而言,由于下游需求出现负增长,公司经营出现相当大的压力,但通过调整产品结构、扩大市场份额,并依托较强的市场地位,一季度公司业绩下滑幅度小于行业,也超过我们的预期。我们认为,公司目前在重卡传动轴领域仅20%多的市场份额,未来如果凭借核心竞争力,逐步进入“重卡三巨头“的配套市场,市场份额依然有很大的提升空间;同时成本优势使公司传动轴具有很强的国际竞争力,海外业务成长空间巨大。

财务与估值

我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.78、0.96、1.09元,给予2012年18倍PE的估值,对应目标价为14.04元,维持公司买入评级。

风险提示

重卡、工程机械行业景气程度继续大幅下滑;

主要原材料钢材价格大幅上涨。

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