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远东传动:艰难之中闪亮点

发布时间:2012-04-11    研究机构:东方证券

投资要点

扩份额、调结构,2011年收入逆市增长。公司主要为商用车、工程机械产品配套传动轴产品,50%以上的收入来自于中重卡配套。2011年中重卡与轻微卡行业产量分别同比下滑15.9%与10%,但公司通过进一步扩大市场份额、主动进行产品结构调整、积极拓展海外市场,全年依然实现了1.6%的营业收入增长。

毛坯自制率不断提升,毛利率创历史新高。随着IPO 募投锻造项目逐步达产,公司毛坯件的自制率进一步提升,2011年综合毛利率同比上升1.2个百分点至36.1%,创出历史新高;尽管2、3季度综合毛利率因钢材价格大幅上涨而明显下滑,但4季度随着钢价回落而回升至40.4%,达到近3年来单季度最高水平。

逆流而上,艰难之中闪亮点。由于下游景气程度明显下滑,公司2011年不可避免地存在巨大的经营压力,但在逆境中通过扩份额、调结构,延伸产业链等方式,公司毛利率创出历史新高,并实现了6.5%的业绩增长,逆境之中闪亮点;同时也进一步验证了我们先前的判断:公司是国内最具核心竞争力的传动轴企业。我们认为,公司目前在重卡传动轴领域仅20%多的市场份额,未来如果凭借核心竞争力,逐步进入“重卡三巨头“的配套市场,市场份额依然有很大的提升空间;同时成本优势使公司传动轴具有很强的国际竞争力,海外业务成长空间巨大。

盈利预测与估值

由于重卡行业景气程度下滑超预期,我们下调2012-2013年每股收益预测至0.78元、0.96元,并新增2014年EPS 预测1.09元。

给予2012年18倍PE 的估值,对应目标价为14.04元,维持公司买入评级。

风险提示

重卡、工程机械行业景气程度继续大幅下滑;

主要原材料钢材价格大幅上涨。

申请时请注明股票名称