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远东传动:三季报瑕不掩瑜,静待苦尽甘来

发布时间:2011-10-20    研究机构:东方证券

研究结论

下游行业景气程度下滑导致 3季度营业收入负增长。公司50%以上的收入来自于中重卡传动轴配套业务。3季度国内重卡产量仅15.3万辆,同比下滑25.7%,同期重卡销量同比下滑15.5%,去库存导致重卡产量下滑幅度高于销量下滑幅度8.2个百分点;公司三季度营业收入出现8.1%的下滑。

原材料涨价及产品结构变化是盈利能力下降的主因。我们估算公司成本结构中,约70%都与钢材有关,2011年以来钢材价格持续上涨,公司产品成本大幅增加,但由于价格调整相对滞后, 3季度公司产品总体毛利率下滑;此外,由于毛利率较高的重卡传动轴配套量下滑,结构性变化也是毛利率下滑的重要因素。3季度公司综合毛利率同比下滑5个百分点,是业绩下滑幅度超过营业收入下滑幅度的主要原因。

辩证看待3季报,最艰难时刻的即将过去。我们认为,尽管行业需求下滑、成本上升,公司3季度业绩不可避免地出现下滑,但下滑幅度仅8.1%,远低于下游需求的下滑幅度,显示公司在逆市中依然通过扩大市场份额,实现了超越行业的表现,也进一步验证了我们先前的判断:公司是国内最具核心竞争力的传动轴企业。此外,如果说整车行业注重跑量的话,原材料密集型零部件企业的盈利能力则与价格或成本更加相关,9月份以来,钢材价格已经开始大幅回落,我们认为4季度起,公司盈利能力将逐步回升,公司经营最艰难的时刻即将过去。

盈利预测与估值。鉴于重卡行业销量下滑幅度以及钢材价格上涨幅度超过我们之前的预期,我们调整公司2011年盈利预测至0.77元;相应下调2012-2013年EPS 至1.06元、1.31元。我们认为,公司目前在重卡传动轴领域仅20%多的市场份额,未来如果凭借核心竞争力,逐步批量进入“重卡三巨头“的配套市场,则市场份额依然有很大的提升空间;同时,成本优势使公司传动轴具有很强的国际竞争力,在海外业务快速增长的推动下,未来几年公司将迈上可持续高增长道路。考虑公司的行业地位与成长性,我们维持对公司2011年22倍PE估值,对应目标价为16.94元,维持公司买入评级。

风险提示。

(1)重卡、工程机械行业景气程度继续大幅下滑;

(2)原材料价格继续大幅上涨。

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