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远东传动(002406)2020年三季报点评:Q3业绩继续爆发式增长 期待乘用车传动轴放量

时间:20-10-30 00:00    来源:长城证券

事件:公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营收15.8 亿元,同比增长19.9%;归母净利润2.5 亿元,同比增长30.1%;扣非后归母净利润2.2 亿元,同比增长23.7%。其中20Q3 实现营收5.6 亿元,同比增长46.4%;归母净利润0.84 亿元,同比增长64.9%;扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长56.9%。

对此我们点评如下:

收入端:Q3 重卡延续高景气,公司Q3 营收维持高增长。按2018 年口径,公司40%的收入、49%的毛利润来自重卡传动轴,重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品,并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经接近50%。20Q2、20Q3 公司收入均实现46.4%的增长,主要是受益于疫情过后重卡延续超高景气,20Q2、20Q3 重卡销量同比增速分别为63.2%、80.7%,直接带动公司重卡传动轴业务增长。

毛利率:20Q3 毛利率保持平稳,环比提升0.96pct。20Q3 公司整体毛利率31.51%,同比-1.2pct,虽然高毛利率的重卡传动轴业务收入占比提升(毛利率在37%以上),但是20Q2、Q3 公司整体毛利率连续两个季度同比下滑,主要原因或许是公司产品需求爆发式增长导致锻造产能紧缺,所以部分产品的锻造毛坯件需要委外加工,而委外加工导致毛利率下降,但是从环比来看,公司毛利率较二季度改善0.96pct。

利润端:20Q3 期间费用率同比-2.3pct,净利率同比+1.66pct,利润增速高于收入增速。20Q3 公司期间费用率14.18%,同比-2.3pct,主要原因为公司收入大幅增长46.4%,部分固定支出被摊薄。因此虽然20Q3 公司毛利率同比下降1.2pct,但是公司期间费用率同比-2.3pct,最终Q3 公司净利率同比+1.66pct,Q3 公司归母净利润增速高于收入增速。

新产品、新市场、大空间:200 万套乘用车等速驱动轴在19 年年底陆续投产,切入乘用车领域,打开更大的成长空间。19 年年底公司开始投产200 万套乘用车等速驱动轴全新产能,正式从商用车领域进入乘用车领域,该产能预计3 年满产,满产后预计每年贡献收入约10 亿元,利润约1.2 亿元。根据测算,乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上,是工程机械的20 倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。

公司的乘用车驱动轴产能是19 年底投产,所以说相对于对手,设备最新、自动化程度高,加工精度高、不良率低,具备后发优势。另外,乘用车驱动轴巨头GKN(其合资子公司上海纳铁福在国内市占率高达45%)在18年被股权投资公司收购,资本开支受限,这有利于远东抢占其市场份额。

远东是被忽视的重卡产业链重要标的,当前估值偏低,三大驱动因素有望推升公司估值:

①新产品新市场,周期性减弱成长性增强。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5 倍以上,是工程机械的20 倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。2022 年公司乘用车业务占比将提升至30%,未来对商用车的依赖性会减弱,公司整体的周期属性下降,成长属性加强。

②重卡行业结构优化,物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。

当前物流重卡占比提升至60-70%,工程重卡占比持续下行,这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降,同时,物流需求持续增长,我国公路货运量中枢持续提升,二者共同推动重卡销量中枢提升,提升了重卡行业的成长性。

③符合汽车电动化趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展,因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车,并且电动车对传动轴的扭矩要求更高,理论上来讲,传动轴扭矩要求越高,产品单价越高,毛利率也更高。

投资建议:公司受益于重卡和工程机械的高景气度,以及全新产品乘用车驱动轴的投产,中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。考虑到重卡销量超预期,上调公司盈利预测,保守预计公司2020-2022 年总营收依次为21.02、22.25、26.80 亿元,增速依次为19.8%、5.9%、20.4%,归母净利润依次为3.30、3.53、4.05 亿元,增速依次为21.0%、7.0%、14.8%,当前市值42 亿元,对应PE 依次为13.7、12.8、11.2 倍,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:汽车销量不及预期;新产品推广不及预期;产能爬坡不及预期;新产品开发不及预期。